中国货币政策的特点与将面临的风险

2014年12月18日   创业学苑 来源:游金地   编辑:游金地
  中国货币政策的特点与将面临的风险
  唯一目标是经济增长

  中国货币政策的目标,全球罕见,说是兼顾,实际上只有一个目标那就是经济增长,其他三个传统目标都不重要,包括通胀在内。而在西方发达国家,控制通胀往往是最重要的目标,即使为了刺激经济增长而降息,也要以通胀不恶化为前提。在中国,因为经济增长会带动就业,这关乎民心稳固,所以无论付出多大代价都要拉动经济增长。由此所带来的最糟糕的问题之一,就是制度性地容忍负利率。

  制度性地容忍负利率

  负利率从经济学角度看很可怕,长期负利率会让资源错配,让资产价格不合理上涨。因为担心货币放在银行里贬值,货币只好不断流动去寻找投资增值的机会,这会加快货币周转,从而令通胀加剧。过去历次通胀时期,政府都迟迟不愿意加息,因为担心加息会对经济增长带来影响。上一次是2007年,下半年开始通胀升温,12月时CPI已经是6.5%,而一年定期利率这才刚从3.87%调整到4.14%,2008年4月通胀达到高点8.5%,而利率在这期间却没有做任何调整。最近CPI也不断上升,我们的加息过程也很缓慢。实际上我们是最早从全球经济危机中走出泥潭的。现在CPI已经是4.4%了,但是我们的利率直到上个月才从2.25%上调到2.5%。上个星期看到社科院一篇文章,说我们的CPI权重设置有问题,这几年通胀可能被低估了7%,目前4.4%的CPI我觉得也是不真实的,直观感觉是6-7%,甚至更高。长期容忍负利率从经济学上看是非常可怕的事情。但是这种政策目前看不到大的实质性的调整,实质上是用全体人民的财富来补贴银行,这是一件极不负责任的事情。在西方发达国家,控制通胀是所有央行最核心的事情。包括这一波的量化宽松,美联储大肆放水,但也定下前提是核心通胀率不可超过2%,超过了就停。美国现在通胀大概是0.2%--0.3%。

  中国货币之谜

  我们的M2长期高速增长,但是为什么CPI却没有高涨呢?这就是“中国货币之迷”。有个指标M2/GDP,从91年的88.8%增长到00年的135.7%,08年是151.3%,09年178%,现在185%左右,在全球主要经济体里排名第一,美国是60%左右。每年的M2增长指标,多年来央行定在15%左右,而08年1月之后增速惊人。对比一下美国,2008年1月,我国M2是41.7万亿,到2009年1月增到49.6万亿,增长18.94%。美国从7154万亿美元增加到8123万亿美元,增速10.36%。2009年底,我们的M2已经62.56万亿,当年增长26.13%,而同期美国增长2.29%。今年10月份对比去年底,增长11.86%,同期美国是3.29%。我们目前的M2是69.98万亿,美国大概相当于58.3万亿人民币,我们比美国多11.69万亿人民币,但我们今年的GDP是37.5万亿,美国大概相当于99万亿人民币,将近我们的三倍,但是我们的M2比美国还大。这三年来,我们的M2货币增长69%,而美国是16%。当然中美M2计算方式有些不同,但是大的方面应该差不多。

  同时我们看另外一组数据,易纲多年前的一篇文章,中国1978年到1992,中国的M1和M2分别增长了20倍,但是,官方物价指数和自由市场价格指数也只增长了1.25倍和1.41倍。货币流通量增长如此惊人,CPI增长却不是很多,超额货币去哪里了?我认为最好的解释是,我们有大量的产能和资产对M2较好的吸收。1978—1999年间,中国整体经济高速发展,百废俱兴,产能不足情况非常严重,大量外资被吸引进来,大量投资工业区,购买设备,修建高速公路等,货币增长再多也能吸收,所以通胀虽然出现了,但并不太严重。

  房地产景气难以持续

  08-09年间,货币超量发行,前面我介绍过,房地产吸纳了大量的增量资金。大量购房客把钱交给房地产商,房地产商再去向政府买地,再投资建楼。货币从分散到高度集中,都汇聚到房地产商那里了。房地产商拿到了售楼款,M2是不变的,并不是说新增的货币被消耗光了。

  货币和实体经济的关系,周其仁说,这是水和面的关系,水多了就加面。中国的面,最敏感的就是出口和房地产,我觉得现在都到了很难持续的程度。看下我们最新的房地产数据,1-10月份,全国房地产施工面积达到36.98亿平方米,同比增长28.3%;竣工面积4.2亿平方米,新开工18.13亿平方米,明年可供销售的面积可能达到30至40亿平方米。我们算算每年能销售多少面积,2009年销售了9.3亿平方米,今年以来,前10个月销售面积是7.24亿平方米,今年大概能卖掉10亿平方米,明年的供应量接近需求量的三倍多至四倍,所以明年房屋的销售供给是很充分的。

  另外,在负利率的情况下,房子一推出来马上就将被抢购一空,地产商说这是由于刚性需求强烈所致。这个刚性怎么看?有没有水分?大部分的小两口,双方父母帮忙给首付,小两口每月交按揭,是现在很常见的一种购房现象。耗用两代人的财富去买房子,压力是非常沉重的,有很多买房的行为并不是出于自住的需要,而是投资的需要,甚至可以理解这是一种储蓄行为,是在负利率情况下,为避免财富缩水而不得已而为之的一种行为。

  这种“真实需求”既真实又不真实,我估计有30%,甚至更多的购房行为,是我说的这种情况。如果有一天我们的利率加上去,不是负利率了,我们才能看清事情的真相。房子的供应量可能是过分充足了,而我们的自住需求可能并没有现在所看到的那么高。以我的观察,现在整体房价已经到了不可再持续、不可再承受的地步。

  看一些简单的指标,租金回报率只有2.5%,一些大城市可能更低。小两口买一套房子,不吃不渴都要二三十年,这种日子还怎么过?这对中国人整体的财富是很大的伤害。而且父母年纪大了,养老怎么办?对豪宅来说,中国财富加速集中,有钱人越来越有钱,所以豪宅影响不大,一不小心可能还有较大的空间。但是,普通房子的价格可能无法再持续增长了。

  中央政府看的很清楚,所以利用各种手段来限制买房,来压制房价增长空间。一方面房价问题已经严重影响了老百姓的生活,甚至引起社会动荡;另一方面还有一种阴谋论,据说美国这一波大放水是一个大阴谋,美元在美国停留并不多,很多都换成其他国家的货币流出去了,集中流到了新兴发展国家,抬高了当地的资产价格。某一天美国经济缓过气来了,美元一走强,货币回流,资金一撤,楼股齐跌,汇率急贬,新兴国家的经济可能会受到重创。

  现在这种阴谋现在都成了阳谋了,全世界各国都在采取措施限制热钱流入。我自己判断,我们这三年货币发行如此泛滥,而且负利率,房价一再上涨引发羊群效应,大家都去买房子。现在房地产业感觉已经到了阶段性增长的末期,泡沫是不小的,需要一个较长的时间去消化,甚至不排除较大调整的可能性。现在多空双方处于僵持的状态,如果某天出现一些经济问题,例如出口不景气了,房价走势会变得很敏感。

  出口也面临压力

  出口压力很大。去年超越德国成为世界第一出口国。今年1-10月份,出口额和09年同比增幅有百分之三十六,但和2008年同期相比增长只有6%(这是在人民币汇率对美元只上升了2.5%的情况下做到的,而同期亚洲多个主要国家汇率上升了6%-16%)。我们已经是全球出口老大,增长潜力当然是有限的。今年的广交会情况一般,石广生给自己定的目标是明年出口增长9%。但是,我觉得,如果只有9%,增速就太低了,会引发很多问题。

  明年出口有很明显的压力,不利因素很多,汇率上涨、劳动力价格不可以逆转的提高、农产品价格上升,还有原材料价格上涨等。美国经济虽然还不错,但是属于无就业的增长,预期几年内可能都是这种情况,这样美国的消费就很难起来。欧洲比较糟糕,除德国外普遍举步维艰,爱尔兰意大利葡萄牙等这些国家,长远来看它们国家财政都是要破产的,对中国未来的出口增长都不是什么好消息。

  我们国家的出口,也许2011年还可以,但是到2012或者2013年就需要很谨慎了。出口事关我国货币发行的增量。2004-08年,外汇结汇占新增货币M2接近50%,09-10年约占28%。如果出口顺差缩小,对我们的货币环境都有较大影响,对资产价格也会有较大影响。而且我们货币如此滥发,真实通胀如此之高,如果某天经济形势不太好,资金外流,人民币升值的进程甚至可能会逆转。这些都是水和面的问题,水太多了,前所未有,但是我们的面不够。我们的通胀很有可能会起来,因此要做坏的打算,甚至不排除恶性通货膨胀的可能性。

  今年年底M2会达到71万亿左右,仍然维持15%增长的话,明年83万亿,后年96万亿左右。2012年GDP按照8%的增长也就44万亿。M2/GDP将是218%,非常惊人。这是可持续的吗?现在大家在讨论明年的信贷规模是多少,6万亿、6.5万亿还是7万亿,我认为大家没有看清楚问题的关健所在。

  我们现在应该考虑的是,趁现在全世界经济还可以,怎么迅速进行一些调整,产业如何升级,房地产价格较高,怎么通过一些方法让泡沫逐步释放。如果明年仍然维持六七万亿的信贷规模,可能会带来很严重的恶性通货膨胀。

  现在我们国家的经济,已经到了好消息不太敏感、坏消息很敏感的时候,如果有一天出口不太顺利,我担心会产生骨牌效应。我很关心出口和房地产的形势。有很多角度可以观察中国经济,我选择“单一规则”——用货币增量这个角度。我们国家现在的经济局面有点类似95年通胀之初,当年通胀最高达到27%,当时朱镕基选择硬着陆,大幅加息,压制了通胀,奠定了后来很多年经济发展的基础。现在当然没有人可以象朱镕基那么铁腕(编者注:本篇宏观经济部份的评论主要发表与2012年上半年),但是我们要认真考虑怎么给经济逐步降温,不断回收流动性,给民企更多发展空间,有更多可投资的领域。需要更多的面,把水吸收掉。

  未来,我希望能有较大的加息,以及我们的汇率可以升的更快一些,控制热钱的注入。整体来讲,明年下半年至后年,很多不好的经济问题会逐步浮现出水面。但我不认为现在大家已经比较充分的意识到这一点。
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