未来股市或将熊短牛长?

2014年12月18日   创业学苑 来源:游金地   编辑:游金地
  未来股市或将熊短牛长?
  高善文曾提出吸引市场注意的“三级火箭”观点。高善文今日(2014年12月16日)在策略会上表示,一级火箭的力量已经结束,我们现在继续处在二级火箭所决定的运行范畴中,二级火箭的区间类似于2009年以来的箱体,整体波动在2500-3500点之间!他还认为牛短熊长格局会结束,未来股市或将熊短牛长!(文末微信截图亮了)

  安信证券2015年度投资策略会12月16日在深圳举行,安信证券首席经济学家高善文在策略会上阐述了A股熊转牛的逻辑。

  商品市场与权益市场关系的经验总结:商品市场的大熊市将会使得中国未来牛长熊短

  我们研究了过去100年大宗商品和股市的关系,基本特点是大宗商品的熊市大部分是股票的牛市,大宗商品的牛市无一例外的对应股市的熊市。这一关系的本质是什么?大宗商品的下跌降低国家经济的通胀水平,通胀水平低,利率水平比较低,也比较稳定,央行政策也就比较稳定;从无风险利率和风险溢价两个水平上都会支持股票的上涨。

  现在商品市场转入大熊市,而且此时中国已经成为最大的商品消费国,美国的历史对于中国是有价值的。这意味着以后即使中国经济大幅好转,在商品熊市背景下,通胀的瓶颈高的多。过去为什么牛短熊长?通胀很容易起来,货币很容易紧缩,但未来很可能变成牛长熊短。因为通胀更难发生,货币更不容易紧缩。

  上市公司的主体是下游,商品暴涨的时候,大部分公司的利润被少部分资源公司侵蚀。商品的熊市将会普惠大部分公司。

  实体经济活动基本面分析

  事实描述:经济基本面的深处正在发生一些转折性变化

  无论观察经济还是工业,从2011年到现在,经济始终在波动下行。如果从增加值环比角度看,这一结论也成立。并没有清晰的证据表明晚期的经济下降比早期的下降更缓和。说明什么呢?

  总需求角度看经济越来越差。道理上讲,这种背景下,企业产品的价格应该越来越低,企业盈利越来越差。但是,产品价格PPI环比从2011年到现在,有很多短期的脉冲,这些脉冲是很多短期的冲击,这些冲击通常引发存货调整,叠加在一起引6个月的脉冲。这不是我们关心的,观察每次调整的底部,2013年以后,每一轮底部比前一轮的底部更高,开始走出逐步下行的趋势。为了衡量总需求对PPI的真实影响,剔除掉石油对PPI的影响,2013年以来,PPI处于向上的趋势当中。

  再看上市公司销售净利率,从2013年中以来,销售净利率处于向上趋势。这一趋势发生在销售收入下降的背景下。

  还有个角度:制造业上市公司单季度销售毛利率,从13年开始,是在持续上升的,这一上升是在收入下降的情况下发生的。

  再看钢铁:今年前十个月,产量同比增速2.1%,大幅下降,但是吨钢毛利创了三年新高。

  增长越来越差,价格越来越高,为什么?

  供应在收缩,供应收缩的速度比需求下降的速度更快。经济在供应方面的调整有三种方式:

  1、没有能力盈利的企业退出市场;

  2、企业大幅度削减资本开支,未来1-2年后供应能力会急速放慢;

  3、企业主动调整产品结构,增加高毛利产品的比重。

  只要经济下行,上述调整就会发生,关键在于何时调整速度大于收入调整,现在看来13年中已经发生了。拇指法则:供给的周期比投资的周期加两年,最近一次高峰是2011年中,供应压力最大的时候发生在2013年年中。

  面临的基本问题:15、16年供应继续收缩还是突然转向扩张?

  供应会继续收缩,供应调整的力量还没有耗竭。

  工业品价格上升、制造业毛利上升等是否会持续?

  风险在于:未来出现的需求的继续剧烈下降,比降低以后的供应增长更为快速,如果这种情况发生,盈利会继续下降。这种风险的可能性无法排除,个人认为这一风险是小概率事件。即使需求维持在下半年的水平,上述趋势还是会继续。

  为什么明年需求剧烈下降的可能性不大?

  先看房地产市场,今年重要的拖累因素是房地产。2013年年中到现在,房地产销售快速下降。明年的需求在这个基础上是否继续下降?今年9月份以来,30个大中城市房地产成交结束下降过程,开始出现爆发式上升。这一加速看起来还在继续。全国数据来看没有这么明显,但下降已经基本结束。房地产的销售比较稳定的领先于房地产投资3-6个月;13年之后弹性在下降,主要是市场对房地产整体开始偏空,但是波动方向是一致的。明年4月份房地产投资会转而上升。

  再看财政支出。今年8-10月份经济出现快速下降,出乎我们的意料,政府公共财政支出占经济比重超过20%,是近期经济下滑的主要原因。一小部分的原因是年初领导牛吹大了,年初财政预算做少了。明年开年后财政支出下滑趋势会继续吗?明年财政支出的增长一定是正数。5%-10%的水平。开年之后会重新增长,封杀了经济在现在水平上继续下降的空间。基建投资审批在加快,不用立法部门审批,明年会不错。

  出口。取决于贸易伙伴的需求,怎么样不知道。美国的情况很确定好转,欧洲和日本不死不多,出口大幅下降的风险不大。

  私人部门:继续下降是大概率,但是出现超预期的下降也是概率不大的。

  流动性状况分析

  为什么盈利底部出现在2013年上半年,为什么市场会拖到14年下半年才会上涨?市场对基本面的反应如此之后?

  市场重估理论是我们一直以来观察市场的工具;今年以来这轮上涨更多被解释为钱多人傻,居民财富资产配置,我认为是靠不住。

  从债券市场风险溢价来看,从13年底以来,风险溢价或者是横着走,或者是上升。并没有下降的证据。

  再看信贷市场,信贷市场利率发生小幅度上升,发生在总需求下降的背景下,流行的解释是银行在惜贷,因为坏账在上升。银行惜贷换一种表述是风险溢价在上升。

  股票市场两拨人,企业和企业主,衡量其资金成本的恰当指标是信贷利率,在其他的几轮牛市中,都能看到信贷市场的利率下降,但是这次并没有。

  再看个人住房按揭市场利率:这个利率违约率是很低的,基本可以看做是信贷市场的无风险利率,这个利率也是上升的。

  对于中国的散户而言,衡量无风险利率的指标是理财产品收益率。

  银行理财的预期收益率,中枢水平比2013年还要高,看不到下降。

  银行保本型理财产品等等,下降发生在上半年,下降后的利率也比去年高的多。

  银行间市场到期收益率下降比较多,参与者是银行和保险,银行不参与股票市场,保险公司对股票的配置相对稳定。

  融资需求大幅下降,为啥利率上升?

  坐在飞机上观察太平洋,把一个小行星扔到太平洋里,海平面会上升,但是不是所有的位置同时上升呢?不是,会有一波一波的浪潮,浪潮比最终的上升高度高很多。

  去年的钱荒就是这个小行星,对同业业务和影子银行体系的清理,造成影子银行体系信用供应的急剧收缩,整个金融体系信用收缩推高所有资产的利率水平。但是不是同样地速度推高的。

  第一波冲击发生在债券市场,第二波发生在股票市场,第三波发生在房地产市场。在债券市场可以看到,6月份起来,浪潮的顶峰在11月份,过了顶峰开始回落,现在开始稳定。当时债券市场流行的解释是利率会推高到非标市场的10%的水平。但实际上今年大幅回落。第二个冲击波发生在股票市场,什么时候开始的?去年的6、7月份,这一冲击波的高峰在今年的6、7月份。8月份之后随着这种抑制作用的消失,市场开始上涨。市场要恢复到原来的趋势当中,原来的趋势是2013年的基本面的改善决定的上涨趋势。

  上述理论的证据:

  A、表内信贷和影子银行信用的趋势

  B、AH溢价;沪港通不能解释,转折和流动性的拐点是一致的,现在已经回到了钱荒之前的水平,甚至已经反映了一定程度上对经济的偏乐观预期。

  总结:市场上涨的根本原因是均值回归。而不是无风险利率和风险利率的下降。现在看这一均值回归过程已经结束,后续盈利的改善将会支持股市继续上涨。

  本轮波动在2500-3500点区间

  针对此轮行情的走势,高善文曾提出吸引市场注意的“三级火箭”观点。高善文在策论会上也表示,一级火箭的力量已经结束,我们现在继续处在二级火箭所决定的运行范畴中,二级火箭的力量很可能还没有完全耗竭,但是市场要超越二级火箭的范畴继续向上推生需要三级火箭的点燃,三级火箭点燃的可靠标志将是私人部门投资的启动。

  “二级火箭的区间类似于2009年以来的箱体,整体波动在2500-3500点之间,且这一上冲的过程并没有完全耗竭,需要基本面的改善。”高善文表示。

  而对于未来市场可能面临风险,高善文也指出,风险是总需求超预期的大幅度下滑,但风险整体不大;流动性层面上最主要的风险,则来自于存贷比监管指标的调整。由于存贷比监管指标的本意是放松信用的供应,如果处理不当,它有可能演化成为2.0版的钱荒。
编辑:游金地
更多
   TAGS
   股市 |
一键分享,共同成长!更多精彩请关注公众微信号:游金地(youjindi2012)
免责声明:本文仅代表作者个人观点,与游金地无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。
网友评论
9389人参与 | 评论0
登录 (请登录发言,遵循相关规定)
如果您对本内容有任何意见建议,欢迎在此进行反馈。
无标题文档
Copyright @ 2013-2014 www.youjindi.com.鲁ICP备11011247号
经营性网站备案信息
可信网站身份验证
网络110报警服务
不良信息举报中心
青岛网警备案